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2016年下半年中国经济形势分析
非常荣幸参加上海钢联[0.00% 资金 研报]的活动，正好有机会跟大家交流一下想法。首先我讲两个自己的亲身感受，你现在在上海如果找一个精致一点的餐馆吃顿饭的话，大概比日本的东京要贵40%。上个月我去了一趟台北，他们跟我订的是凯悦，订的是行政套间，住了三个晚上，最后他们结账的时候，总共不到一万两千新台币，包括这三天的吃饭，大概是五个新台币换一个人民币，这个价格，大概杭州凯悦大概只能住一晚上。
所以我觉得中国的问题现在还是非常清楚的，就是整个产业现在托不起昂贵的金融地产，也就是金融地产在经济中所收的租太高了，把整个产业耗干了。把经济分成两个部门，一个可贸易品一个不可贸易品，不可贸易品对可贸易品的价格非常贵。当年日本也是这个情况，用日元计价的国内的财富，那时也可以把全世界很多东西都买回来。
当然接下来日本20年经历了一个非常深的一个资产通缩的过程。这20年日本有运气好的一面，也有运气不好的一面，从运气不好的一面来讲，日本刚好赶上了一个全球化的周期的高点。在20年中不断有新兴经济体加入到全球化的浪潮中间，最开始是东亚的四小龙四小虎，然后是前苏联，当然最主要的是2001年之后中国的入世，这么大一个要素的经济体融入到全球的经济的范围之内。
它带来的直接影响是什么呢？就是全球在这二十年中间，可贸易品的生产率提高非常快，所以它可贸易品的价格，在这二十年中间是不断的往下走的。某种程度，放大了不可贸易品相对价格的扭曲，某种程度也加剧了日本这20年资产通缩剧烈的程度。 当然日本也有非常幸运的一面，日本做得很好的是什么？
它的资本输出做得非常好。实际上它某种程度上讲，从宏观上讲，建立了一个非常有效的宏观对冲的交易结构。它在这20年中间，大量的资本输入到几个新兴经济体，包括东亚、中国为中心的这些蓬勃发展的地区。最大限度的吸取全球化扩张的红利。某种程度上有效的对冲了国内的收缩。所以日本的GNP在20年来没有萎缩。
虽然跟整个全球经济增长的平均水平来讲，稍微差一点，但是也不弱。你可以看到日本经常项目的盈余，一直到2012年，经常项目的盈余还是非常健康的。当然最近几年出现了一些变化，这个变化的直接因素是中国经济的衰退。但是总体来讲，日本的GNP，它整个经济，因为它有一个庞大的在海外，实际上有另外一个快速增长的日本经济，两者形成了一个非常有效的对冲。
当然中国未来面临的情况没有这么幸运，包括我们过去的这么多年，我们国有体制的对外的资本投资的体系，我就不展开了，恐怕我们未来所面对的更多的是一个负担，更多的是
透支我们未来预算财政的赤字，而不是收获红利的过程。当然这是中国可能面对的压力。所以中国面对的核心问题，其实跟当时的日本是非常相似的。也就是不可贸易品，对于可贸易品的相对价格非常高。集中的体现就是汇率和人民币计价的国内资产价格出现了严重背离。这两个东西只能保一个。
所以从大的方向讲的话，中国未来的方向，包括当前政策方向的选择的话，是努力的去纠正汇率和国内资产价格之间背离的状况。拿两者尽可能走向一个收敛。找到一个新的均衡点。这可能是中国从中长期来讲的话，所面临的一个最主要的目标。汇率和资产价格之间的冲突的话，从本质上讲，它根植于实体上是实体资本的投资回报率、报酬率。与资产价格之间严重冲突。如果你靠金融杠杆托住国内昂贵的资产价格的话，抬高整个经济的运行成本的话，同时又想获得一个实体资本回报率向上的趋势的话，这相当于一个人站在地球上提着自己的头发脱离地面一样，这是非常困难的事情。除非出现一个杀手级的产业革命，一个整体性的新兴产崛起，但是这样的场景很难想象。
从全球历史的经验看的话，汇率和资产价格之间的调整过程来看的话，全球有两个极端的个案。我们看日本的情况，日本在90年国内的资产泡沫以后，资产通缩发生以后，资产负债表衰退以后，这20多年中，日元对美元一直可以说是一个强势货币的状态。日元对美元基本上80-120这样一个区间，被限定在这样一个区间波动，没有偏离这个区间。与此同时我们看到日本国内资产价格，经历了很长时间的资产通缩。
另外一个极端是俄罗斯的例子，俄罗斯是2011年的时候，最繁荣的商品周期顶点的时候，莫斯科的房子换算成美元来看的话，在全球国际化大都市中间，应该说非常的贵。到现在，莫斯科的房子，莫斯科的房价，以卢布计价的莫斯科的房价，比2011年又上涨了10%。但是卢布兑美元的价值，汇率，在过去四年中跌了50%。中国未来将怎样实现货币的价值和国内资产价格背离的状况，中国会走向什么样一个路径呢？一个是名义汇率要往下贬一点。然后国内的资产价格要出现一个价值的通缩。最终两者找到一个新的均衡。中国会偏向于哪个方向，我觉得是目前整个市场大家最集中思考的一个问题。从名义汇率角度上来讲，中国因为处在全球老二，所以某种程度来讲，本国的货币不是自己说了算的。特别是今年经历了去年的8.11，以及今年1月4号两次人民币汇率闯关之后，造成了非常明显的全球性的万亿风险释放之后。所以某种程度上讲，中国未来的人民币的名义汇率，某种程度上讲，不在是由自己说了算了。
当然市场有很多传言，特别是二月份，说中美之间，有一个关于汇率的默契，根据事后市场的演变来看的话，这很有可能是一个事实。我个人知道的信息，现在大洋彼岸的另外一方，应该对中国有明确的要求，也就是说未来人民币的每一步动作，或者每一个想法，都必须和我进行事前的沟通，然后找到一个双方都能接受的机制和方法。这应该是有非常明确的信号。
也就是中国不和市场沟通，像去年8.11或者是今年1月4号那样，进行汇率市场化闯关，从未来场景来看，这个出现的概率基本上没有了。今年人民币整个市场汇率运行状况来看，我觉得有非常明显的特征。你们看今年美元很软，人民币和美元相勾住。某种程度上讲，今年上半年，人民币也释放了一定的贬值的压力。
我们看到人民银行所计算所参考的货币指数。今年贬值了7%，同期美元的指数，也贬值了6.6%，两者大体相当，所以这样一种美元弱势，可能是双方的新的汇率关系，双方都可以接受。
如果美元未来进入一个上升波段的话，我想人民币与美元在一定程度进行脱勾。前提是一定不能出现全球的货币竞争性贬值。也就是人民币的价格人民币指数必须保持相对稳定。这个可能是形成的一种所谓的默契。这个在今年的状况下来看的话，应该是非常突出。
这么一个默契，说明中国人民币名义汇率不可能作为一个主要的调整方向。也就是货币价格和本币价值之间，未来寻找均衡点的过程会拉长。意味着我们讲的中国未来作面临的资产价格的通缩可能不再是一个方向的问题。这个方向我们没有必要再讨论。
我们讨论的是什么？未来集中讨论的是什么？是这种调整的资产通缩，未来调整的方式方法时间和节奏的问题。
应该讲，我们参考以前的西方经济体的债务周期调整规律来看的话，还是有明显的共性的。大体上会符合一个调整节奏的逻辑。第一步，就是整个债务周期调整的一般路径第一步都是从整个经济体系的金融系统内部杠杆结构开始的。这个逻辑非常好理解，因为你可以看到，在一个经济体经历一个债务周期末端的时候，我们都可以看到一个共同的表征，就是国民经济中间，政府、企业、金融，只有金融部门在拼命的加杠杆，这是共同表征，非金融经济杠杆，其实是处于被动上升的状态。可以简单看一下2008年前面5年的美国经济各个部门的债务率的变化。
特别是最后5年，一年中间整个债务率的上升的贡献，金融部门内部所增加的杠杆，达到了70%。非金融部门的贡献只有30%。其实某种程度上讲，中国2012年之后，我们所谓金融自由化加速的进程，跟2008年之前，前面5年美国所走过的历程，某种程度上非常相似。就是我们看到的金融的空转，就是大家通俗的讲，资金在脱实入虚。金融开始独自的繁荣。
2012-2013年开始的时候，大家看到的是影子银行和银行的影子。到今天，是琳琅满目的披着所谓金融创新和互联网金融马甲的互联网金融财富管理平台以及越来越复杂的金融交易的结构。
金融同业的交易合衍生的交易，在整个金融部门的资产形成中间所占的比例越来越高。 为什么整个宏观金融管理者开始有一些害怕有一些担心呢？
是因为中国整个金融体系它特有的特征，也就是说金融部门的自身杠杆上升的状况，真实的状况，现在宏观金融的管理者来讲，它不能实时的掌握，我举个很简单的例子，现在银行做一笔10个亿的围外的话，管钱的机构，可能底下要做一个40亿的产品。
结构化的产品，才能把这个围外的交易结构，它委托的成本才能对冲掉。否则根本做不平。但是领导看到的数据可能就10个亿，看上去很多金融交易的结构非常的正常，就是金融同业之间的交易，银行对非银。但是实际上底下都有很多灰色的管道衍生出来，通向第三方的财富管理平台，或者所谓业内非常流行的嵌入式投资顾问的管理，杠杆很快就加上去了。
去年股灾实际上是一个非常好的一个信号，警示的信号。因为报给领导参阅的数据非常正常，我们看到的就是银行对于非银的收益权转让的结构，不到三万亿。但是一旦进入杠杆清理的时候，发现杠杆越清越多，最后导致股票市场出现系统性的崩溃。
因为中国金融体系有自身非常强烈的体制性特征。因为中国是一个非常强烈的二元经济的体系，国有企业和政府的经济组织，有非常强的吸附金融信用资源的强大的吸引力。低成本的大量的占用了大量金融信用的资源。所以在这样一个体制下面的话，如果不进行主体属性的改造的话，推进金融自由化的单边突进的话，造成的后果一定是混乱。
造成的直接的结果，就是把国有企业和政府的经济组织变成一个又一个的资金的掮客和影子银行。过去2012年之后的中国金融自由化的膨胀，一个加速的过程，很清楚的反映了这个事实。这个数据应该从总量的数据是非常惊人的。我们看到2012年之后，中国整个银行体系的资产，大概膨胀了81%。而整个名义经济的总量只上涨了39%，中间差不多有一倍的落差。
所以金融既然不能从实体的回报中获得足够的收入，越来越多的只能通过金融的交易来创造价差。通过增加杠杆，通过加大错配，通过有意识的低估金融的风险，在一个越来越烂的地基上面靠金融交易的积木搭建起来一个越来越高的资产楼阁。
所以今天曾经金融改革的推动者面临着与大的压力。因为我们无论是理论界还是实务界我们今天都不避讳讨论一个问题，中国今天金融运行的状况还是不是一种金融压抑、金融供给不足，还是一种严重的金融供给的过度？
当事人的压力非常大，因为这关系到对过去5年甚至过去10年中国的一个金融自由化的进程，中国金融改革的整体的评价。应该来讲的话，从事后来看的话，目前整个宏观管理
层来讲最担心的一个问题，就是金融部门的杠杆累积，他们不能有效真实的掌握第一手的情况。
整个债务调整的一般路径，第一步一定是金融系统内部的杠杆结构开始。这种金融内部杠杆的结构，金融降杠杆的过程，会逐渐引致资产价格缩水的压力和债务通缩的压力。这种压力下才有可能促使非金融部门进入一个实质性的债务重组的进程。
这个道理应该非常的简单。比方说我们大家都在讲去产能，如果你的产品的价格是在一个不断上涨的趋势中间，哪个工厂愿意率先关闭自己的产能呢？这是不可能的事情。
债务重组也一样，如果我能够在这个融资市场上非常低的利率，非常便利的借到大量的钱，我的资产市场还在高位，我的土地拍卖非常的流畅。怎么可能把债务合约的相关利益人都请到谈判桌前，大家一起来商量缩减债务的事情？所以这个过程是不可能展开的。所以我觉得这个逻辑，应该说整个逻辑下来的话，这是按照一个客观的经济规律在走。首先金融部门的压杠杆产生的通缩的压力，会促使非金融部门进入实质性的债务重组的谈判。
这种非金融部门，当然对于中国来讲，对于西方来讲可能主要面对的是私人部门家庭去杠杆的问题，债务重组的问题。对于中国来讲，是国有经济部门和类政府的实体组织的债务充足的问题。这种债务重组的话，一定会产生越来越大的经济下行的动能，形成一个系统性的宏观风险。
怎么样应对这样一个宏观风险呢？
对于大萧条之后的整个的全球的宏观政策层来讲，大家最后形成的一个共识，就是一整套避免经济陷入长期箫条的所谓超常规的货币和财政的方法。所以现在市场，大家对于所谓中国式的QE，中国式的量宽有很高的期待。
但是为什么中央政府和中央银行在过去这几年中间往背后缩，不出手呢？我觉得核心的问题是时间窗口没有到来。因为你的整个资产还在高位的时候，大家没有压力的时候，中央政府和中央银行是不可能跑到前台的。因为这个价格它谈不拢，大家谈判的成本非常高，价格的打折，利益的出让，这方面的事情根本是谈不拢的。所以对于中央政府来讲，对于中国宏观经济的决策者来讲，未来的腾挪的空间，某种程度上取决于整个资产市场的价格缩水的状态和程度。
所以这样一种调整的话，对于金融杠杆，对于整个资产来讲的话，我觉得这个选择的方向来讲，是非常明确的。因为我们过去的各类资产的价格，到今天这个位置，靠的是我们金融杠杆和负债边际不断的上推。现在可能正在经历的是一个反过程。资产的价格是由边际的力量所决定。
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2016年3月
一、主要经济指标完成情况
据国家统计局数据显示，1～6月，全国石油和化工行业规模以上企业29436家，累计增加值比去年同期（下同）增长88%；实现主营业务收入635万亿元，下降57%；利润总额31321亿元，降幅250%，分别占全国规模工业主营业务收入和利润总额的123%和110%；上缴税金48724亿元，增长108%，占全国规模工业税金总额的214%；完成固定资产投资97900亿元，增长26%，占全国工业投资总额的102%；资产总计1165万亿元，增长56%，占全国规模工业总资产的123%；进出口贸易总额26530亿美元，下降217%，占全国进出口贸易总额的141%，其中出口8970亿美元，下降39%，占全国出口贸易总额的84%。【2016年上半年经济运行情况分析】
其中，化工行业上半年规模以上企业26204家，累计增加值增长94%；实现主营业务收入423万亿元，增长29%；利润总额20731亿元，增长111%；上缴税金12593亿元，增长139%；完成固定资产投资77104亿元，增长56%；资产总计731万亿元，增长75%；出口贸易总额7561亿美元，同比下降18%，占全行业出口总额的84%。 上半年，全国石油天然气总产量163亿吨（油当量），同比增长22%；主要化学品总产量增幅50%。其中，原油加工量258亿吨，增长48%；成品油产量（汽、煤、柴油合计）166亿吨，增长74%，其中，柴油产量8946万吨，增长37%。上
年半，全国化肥总产量（折纯）3706万吨，增长65%；烧碱产量15203万吨，下降19%；乙烯产量845万吨，增长23%；轮胎产量455亿条，下降39%；合成材料总产量5974万吨，增长90%。
上半年，东部11省市石油和化工行业实现主营业务收入426万亿元，同比下降39%，占全国行业收入比重670%；实现利润总额21720亿元，同比下降77%，占全国行业利润总额的693%。中部8省市实现主营收入110万亿元，降幅74%，占比173%；实现利润总额4263亿元，下降433%，占比136%。西部12省市区主营收入99466亿元，下降108%，占比157%；利润总额5338亿元，降幅501%，占比170%。上半年，东部地区收入降幅不断收窄，占比呈上升趋势，利润降幅也相对较窄，占比保持上升趋势，与中西部效益差距呈现扩大趋势。今年以来，中部地区投资增长趋快，东部地区减缓，西部地区降幅扩大。
二、行业经济运行主要特点
（一）经济回升不断加快
从全行业增加值看，增速逐步提高。1～2月增长69%，1～4月增长84%，上半年增长88%，高出同期规模工业增加值25个百分点，这也是2011年以来首次超过规模工业增加值增速。
从收入看，降幅持续收窄。上半年全行业收入降幅57%，比前2个月收窄24个百分点，比前4个月收窄约1个百分点。二季度，全行业主营业务收入环比增长165%。
从总产量看，增长保持平稳。上半年，油气总产量增长22%，主要化学品增幅50%，均与去年同期基本持平。
（二）经济结构继续改善
从经济增长和效益上看，合成材料、专用化学品、农药、涂（颜）料及有机化学原料制造等技术含量相对较高、附加值较高的行业在经济增长中领先，效益向好。数据显示，上半年合成材料和专用化学品制造增加值增速分别为110%和101%，明显高于94%的化学工业平均水平。合成材料和有机化学原料利润增幅分别达到40%和35%，对化工行业效益的贡献率达到30%和33%。
从需求增长看，受消费升级效应带动，能源和主要化工产品在消费总体放缓的背景下，增长出现明显差异。首先，天然气消费大幅放缓，成品油加快。上半年，国内天然气表观消费增幅仅为33%，历史同期最低，二季度甚至出现负增长。成品油表观消
上半年我市经济形势分析汇报
是全面实施“十二五”规划的开局之年。全市认真贯彻落实中央、省委经济工作会议精神，按照“转方式、调结构、扩内需、稳物价、惠民生、促和谐”的要求，抢抓机遇，积极作为。全市经济延续了去年以来的回升势头，实现了良好开局。
一、一季度经济运行主要特点
一季度，全市主要经济指标实现较快增长，其中地区生产总值增长14.5%，较上年同期提高0.9个百分点；固定资产投资增长36.9%，提高6.8个百分点；城镇居民人均可支配收入增长11.8%，提高0.9个百分点；农村居民人均现金收入增长19.5%，提高3.2个百分点。此外规模工业增加值增长20.1%，社会消费品零售额增长17.0%，财政总收入增长32.4%，增幅虽比去年同期略低，但仍处于历史较高水平。
（一）产业发展来势较好。
农业稳定增长。一季度全市共出栏生猪138.77万头，同比增长2.0%。粮、猪等主宗农产品价格今年来一直较为稳定，但与上年同期相比均有较大幅度增长，其中早稻、晚稻、晚优稻价格每50公斤分别为108元、122元、138元，分别上涨13.6%、24.5%、27.8%；生猪价格目前为每公斤15.4元，较春节前上涨5.5%，较去年同期上涨53.6%。主宗农产品价格看好，加之中央惠农政策落实到位，进一步激发了农业生产的积极性。预计今年全市早稻播种面积157万亩，较上年增加1.4万亩，其中优质稻70万亩，超级稻17.25万亩。创建万亩高产示范片19个。一季度全市实现农业增加值15.4亿元，同比增长3.3%。
工业较快增长。一季度，全市规模以上工业总产值342.66亿元，同比增长42.6%；工业增加值106.2亿元，增长20.1%。其中高加工度产业实现增加值41.22亿元，增长33.9%。高技术产业实现增加值4.65亿元，增长57.6%。工业运行特点：一是重点产业贡献突出，拉动作用强。全市六大重点产业实现工业增加值同比增长22.9%，拉动全市规模工业增长15个百分点。其中新能源装备制造、汽车及零部件制造、电子设备制造三大战略性新兴产业增加值分别增长33.4%、36.0%、74.3%。二是骨干企业来势较好。全市16家骨干企业有13家实现增产，一季度实现工业总产值160.49亿元，增长43.8%，增幅较上年同期提高19个百分点。三是园区工业增长势头较为强劲。全市园区一季度实现规模工业增加值37.89亿元，同比增长22.3%。其中九华示范区一季度完成产值过亿的企业有9家，较去年同期增加6家，一季度完成产值42.2亿元，增长70.4%。高新区一季度完成工业总产值38.5亿元，增长58.6%。
服务业平稳发展。今年以来，全市交通运输邮电业、信息服务业、旅游业等均呈稳中求快的发展态势。一季度全市邮电业务总量同比增长13.2%，旅客周转量与货物周转量分别增长21%与12.4%，旅游总收入增长40%。一季度全市服务业实现增加值84.6亿元，增长13.5%，增幅较去年同期提升6.7个百点。
（二）需求增长保持强势
投资快速增长。全市坚持以项目建设为抓手，积极发挥投资在经济增长中的引领作用，固定资产投资在去年高位运行的基础上继续保持快速增长。一季度，全市完成固定资产投资61.71亿元，同比增长36.9%。投资快速增长的主要支撑点是在建重大项目。一季度，全市投资完成额上5000万元以上的在建项目有19个，同比增加12个，完成投资额20.11亿元，增长82.2%，拉动全市投资增长20.1个百分点。
房地产市场运行平稳。今年来，国家不断出台房地产调控政策，北京、上海、广州等一线城市的房价出现了松动。但从目前我市情况看，房地产市场总体情况尚好。一季度，全市房地产开发投资完成9.81亿元，增长25.9%；商品房竣工面积32.22万平方米，增长68.1%；销售面积30.28万平方米，增长4.7%，实现销售额9.32亿元，增长28.4%。今年国家出台了较为严厉的房地产调控政策，对购房者的心理产生了一定影响，抑制了刚性需求，融资政策和税收政策对投资性需求也产生影响，从目前我市情况来看，老百姓持币观望的意愿增强，预计后期我市房地产开发投资、施工房屋面积、竣工房屋面积增长可能会放缓，全年房地产市场将呈现平稳运行的状态。
消费持续活跃。一季度，全市累计实现社会消费品零售总额78.46亿元，同比增长17.0%。其中农村消费品零售总额8.27亿元，增长34.5%。农村消费市场零售额大幅增长主要受“家电下乡”和“以旧换新”政策拉动。一季度销售家电下乡产品7.81万台，实现销售额1.75亿元，销售量和销售额均增长90%以上；家电以旧换新产品销售总量达2.77万台，实现销售额0.97亿元。
出口强劲恢复。一季度，全市累计完成进出口总额6.36亿美元，同比
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